来源：英华价值研究院
从千亿元市值到千万元债务，“中国影视第一股”华谊兄弟的兴衰
作者：赵刚
4月23日，浙江省金华市中级人民法院的一纸《决定书》，将"中国影视第一股"华谊兄弟（300027.SZ）送入预重整程序。
而压垮骆驼的最后一根稻草，不过是一笔1140.52万元的广告合同欠款。
4月24日，华谊兄弟收于1.77元/股，单日下跌10.15%，总市值为49亿元。
从市值巅峰的900亿元到无力偿还千万元债务，华谊兄弟的十七年上市历程，也是中国影视产业从市场化探索、资本狂热到理性回归的缩影。
“从0到1”
1994年，34岁的王中军带着在美国打工攒下的10万美元，与弟弟王中磊创办了华谊兄弟广告公司。
王中军引入海外先进广告理念，抓住银行标识统一化机遇。凭借“为企业提供成熟视觉标识系统”的差异化定位，华谊兄弟广告迅速拿下中国银行、中石化等头部客户，短期内跻身中国广告行业前十强。
广告业务的成功为华谊兄弟积累了进军影视行业的原始资本。1998年，华谊兄弟投资了冯小刚的《没完没了》，创下3300万元票房纪录。
此后，华谊兄弟与冯小刚长达二十余年的合作开启，从《一声叹息》《大腕》到《手机》《天下无贼》，冯氏喜剧几乎等同于“贺岁档”，也为华谊带来了持续的内容票房与品牌认知。
2009年9月24日，华谊兄弟登陆创业板，发行价为28.58元/股，首日涨幅达122.7%。“中国影视第一股”横空出世，成为中国影视行业资本化的里程碑事件。
上市前，华谊兄弟已展现出强劲的盈利能力。2007年实现营收2.34亿元，净利润为5284万元；2008年营收为4.09亿元，同比增长74%，净利润为6806万元。
华谊兄弟上市首日涨幅便达到147.8%，冯小刚所持股票市值超2亿元。此时中国电影年度票房已达62亿元，同比增长44%；银幕数快速扩张，产业进入高速增长通道。
上市后，华谊建立起覆盖编剧、导演、演员、发行的完整产业链。黄晓明、李冰冰、周迅、邓超等后来的“顶流”明星，都曾在华谊兄弟艺人经纪体系下成长。
2013年，华谊兄弟市值突破300亿元。但真正的辉煌还在后面。
“宴宾客” 900亿元市值
2014年，华谊兄弟迎来20周年庆典。公司董事长王中军在庆典上宣布了新的战略：“去电影化，不是不拍电影，而是不能只拍电影。今天电影公社开街，是华谊实景娱乐的第一步，我们要向迪士尼学习。”
随后，华谊兄弟开始将业务整合为三大板块：以电影、电视剧、艺人经纪为代表的影视娱乐；以电影公社、文化城、主题乐园为代表的实景娱乐；以游戏、新媒体为核心的互联网娱乐。
可见，华谊兄弟的目标不再是民营电影企业“一哥”，而是比肩迪士尼的世界级娱乐公司。
官方数据显示，华谊兄弟的实景娱乐项目将分布在全国20个城市，总投资达到700亿元，主要包括四种文旅项目：电影小镇、电影世界、电影城和文化城。
2015年，华谊兄弟进行了两笔震惊市场的“天价收购”，这两笔收购共计18.06亿元，形成超过17亿元商誉。但风光之余，也埋下危机。
华谊兄弟以10.5亿元收购冯小刚的东阳美拉70%股权。当时该公司的资产总额仅为1.36万元，负债总额为1.91万元，净资产为-0.55万元。协议规定了2016年至2020年每年的税后净利润数额，若未能完成要求，冯小刚需自掏腰包补齐。
同年，华谊兄弟以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权，这家公司成立仅一天，估值一举超过10亿元。
类似操作在同业中并不鲜见，资本市场对影视公司的估值逻辑从业绩转向“明星IP”与“未来预期”。
2015年6月，华谊兄弟股价触及历史高点32.13元/股，总市值逼近900亿元。王中军家族以11亿美元登上福布斯中国富豪榜。
“楼塌了” 七年亏完上市累计利润
2018年成为华谊兄弟由盛转衰的分水岭。此后的每一年，公司都在为之前的激进扩张“还债”。
2018年5月，《手机2》开拍。两周后，前央视主持人崔永元连发数条微博，曝光影视圈"阴阳合同"内幕，直接将华谊兄弟推入深渊。
税务风暴席卷整个影视行业。范冰冰被罚8.84亿元，《手机2》被迫搁置，多个影视项目停滞。《狄仁杰之四大天王》《鬼吹灯之云南虫谷》等多部电影票房也均不如预期。
华谊兄弟股价连续跌停，市值单月蒸发超50亿元。2018年年报显示，华谊兄弟上市以来首次出现年度亏损，归母净利润为-10.93亿元。
商誉减值成为直接诱因——此前高价收购的标的公司大多未能完成业绩承诺。
图源：华谊兄弟2018年年度报告
2018年至2024年，华谊兄弟扣非净利润连续七年为负，亏光了上市以来积累的全部利润。营收规模从2018年的38.14亿元断崖式下滑至2024年的4.65亿元，2025年上半年仅剩1.53亿元，同比“腰斩”。
为解决公司资金流问题，王中军多次拍卖个人收藏画作、出售房产。2021年，冯小刚在为期五年的对赌协议中，累计支付给华谊兄弟2.35亿元补偿款。但这笔钱对于华谊兄弟的债务窟窿而言，只是杯水车薪。
财务数据显示，华谊兄弟净资产从2018年末的85.5亿元缩水至2024年末的3.61亿元。截至2025年第三季度末，公司净资产为2.63亿元，资产负债率达87.7%。
更致命的是，根据公司业绩预告，2025年末净资产预计为-9400万元至6300万元。若经审计净资产最终为负值，华谊兄弟将在年报披露后被实施退市风险警示(*ST)。
实控人王中军、王中磊兄弟的自救同样无力回天。两人所持股份从2024年底的13.9%降至8.26%，且全部处于冻结状态。王中军名下股份多次被摆上拍卖台，王中磊的持股也在今年4月被申请司法拍卖。
截至2026年4月，公司34个银行账户被冻结，金融机构逾期债务合计约5640万元。
偶然中的必然？
眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。
华谊兄弟的兴衰，也是中国影视行业从粗放生长到理性回归的缩影，行业正在经历一场深刻的系统性调整。
据国家电影局统计，2025年全国电影总票房突破500亿元，同比增长21.95%，但市场存在“高票房、低人次”的结构性矛盾。全年票房过亿元的影片共有51部，其中国产影片33部，前四部影片分走近半票房，300余部影片争夺不足200亿元市场空间。
此外，技术革命亦重塑了生产流程。2025年，AI生成的视频/音频内容累计超20亿条，较2024年增长14倍以上，“人机协同”生产模式从创新探索变为行业标配。
同时，微短剧成为新的增长极。2025年，我国微短剧行业全年产值预估接近900亿元，较2024年近乎翻倍，部分类型AI短剧净利率超50%。
可以看出，在这一轮行业深度调整中，华谊兄弟几乎错失了所有关键转型窗口。
当行业从“票房驱动”向“生态驱动”转型时，华谊仍深陷债务泥潭；当AI技术重塑内容生产时，华谊的尝试规模有限且为时已晚；当微短剧成为新增长极时，华谊的主营业务仍在传统电影赛道挣扎。
4月23日，浙江金华中院决定对华谊兄弟启动预重整，指定临时管理人。若重整成功，公司或能通过债务重组获得喘息之机；若失败，则可能进入破产清算。目前公司仍有《特殊的礼物》《少年火箭》等项目在推进，但持续经营能力完全取决于重整结果。
这家曾开创一个时代的企业，最终也在新浪潮来临时落幕。华谊兄弟的破产重整不仅是一家企业的命运转折，更是整个行业告别旧模式、探索新路径的必然阵痛。
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